全市场为青岛啤酒捏了一把汗？

日前，青岛啤酒发布了一份收购公告：拟以6.65亿元收购山东即墨黄酒100%股权！

图片来源：青岛啤酒公告

收购原因上，青岛啤酒阐明是为了增强产业协同性以及增强企业竞争力。

近年来，青岛啤酒业绩呈现出波动性，但与白酒、啤酒相比，黄酒市场的发展势头也没有那么强劲，而且本身市场规模很小。这笔买卖，怎么看好像都没有太多利润可图？

收购溢价之辩

这笔收购交易，如果是正常价格收购的也就算了，或许不会引起业内这么大的争议。

财务数据上来看，本次收购存在一定溢价情况。截至2024年，山东即墨黄酒总资产为9.08 亿元，净资产2.03 亿元。

对比青岛啤酒给出的6.65亿元的收购价格，这笔交易大约有2倍左右的净资产溢价。

对于这次定价，青岛啤酒方面称，本次交易定价基于审计评估基准日目标公司及其子公司的净资产估值，并参考行业可比交易以及行业头部上市公司市盈率情况，还有未来行业发展前景，经转让协议签署方协商确定，符合市场价格水平和一般商业原则，不存在损害公司及中小股东利益的情形。

2024年即墨黄酒营收1.66亿元，同比增长13.5%；实现净利润3047万元，同比增长38.0%。以此财务指标结合基准交易对价估算，青岛啤酒本次对即墨黄酒收购的市盈率约为22倍，目前A股三家已上市的三家黄酒公司平均市盈率超46倍。

关于这笔收购，还有一层担忧笼罩在空气之中，就是关于墨黄酒资产负债率的问题。

在5月12日的投资者网上集体接待日活动中，青岛啤酒回应了拟以6.65亿元收购即墨黄酒100%股权这一事件，称标的公司2024年营收1.66亿元，净利润3047万元，但资产负债率高达80%，远高于同行水平。

这么高的负债率短期可能增加青岛啤酒的偿债压力，如果长期得不到解决，起初青岛啤酒畅想的业务协同美梦不仅会被打破，高负债很可能还会增加青岛啤酒的财务杠杆。最重要的是，如果收购后黄酒业务增长不及预期，会进一步拖累青岛啤酒的表现。

黄酒，万年老三

对比白酒、啤酒、黄酒三种市场规模来看，黄酒一直处在老三的位置。

我国白酒市场规模庞大，2023年白酒行业规模以上企业销售收入达7563亿元，预计2025年整体规模在8500亿-8800亿元，行业增长比例在5% - 8%。

啤酒方面，2022年市场规模为3853.4亿元，预计到2027年将达4120亿元。但2023年2027年复合增长率1.5%，不及白酒。

而黄酒，这个中国文化体系中的产物，很长时间段内，呈现出被边缘化，行业存量挤压竞争等特征。

据中国酒业协会数据，2023年全国黄酒生产企业数量约700家，完成酿酒总产量190万千升，同比增长3.2%；完成销售收入210亿元，同比增长2.1%；实现利润总额19.5亿元，同比增长8.5%。

不过，与整体产销量增长不同的是，我国规模以上黄酒企业数量从2016年的112家下降至2023年的81家，累计完成销售收入持续萎缩，由2016年的198.23亿元降至2023年的85.47亿元。整体市场较小，竞争力已经被行业头部公司牢牢占据。

好的一面是，黄酒这个小众市场在2024年呈现出了温和发力的苗头。

中国酒业协会数据显示，2024年黄酒产量同比增长3.5%。中国食品土畜进出口商会酒类进出口商分会统计数据显示，2024年黄酒出口量同比增长8.7%，高于烈酒、啤酒、葡萄酒。有预计称，2025年黄酒将突破一定规模，且未来五年保持稳步增长。

不同于白酒行业价格的一提再提，黄酒行业长期受困于“低价低利”格局，同时市场集中度偏低。头部三家企业（古越龙山、会稽山、金枫酒业）合计市占率不足40%。

不知道企业是不是看到黄酒去年的增长势头还行，今年黄酒行业打响了涨价战。

会稽山公告称，自4月1日起，纯正系列黄酒产品提价幅度为4-5%，三年陈系列黄酒产品提价幅度为6-9%，坛装系列、花雕系列黄酒产品提价幅度为1-9%。据了解，此次提价是该公司自2016 年以来的首次大规模提价。

无独有偶，古越龙山而后也发布提价公告，对旗下七大系列产品进行调价。

该公司在回复南都湾财社记者采访时表示，提价的最终目的是为了实现黄酒价值的逐步回归；同时提到，部分黄酒产品提价或对公司第二季度业绩产生促进作用。

两大黄酒上市公司先后提价，对整个行业是有积极意义的。

黄酒龙头企业提价可带动全行业价格体系的攀升，进一步改善盈利空间。

参考上一轮的白酒行业涨价潮中，茅台通过提价脱颖而出，成为高端白酒的龙头。黄酒行业头部品牌也有一个可能会胜出，成为带头人。黄酒中小厂家，也可以借着涨价优化下升级下产能。

结语

国内黄酒领域的三家头部上市公司分别为：古越龙山、会稽山和金枫酒业。

从营收体量来看，古越龙山占据优势，2024年其营收19.36亿元，其中江浙沪地区的销售收入10.87亿元，约占其总营收的57.03%。在江浙沪以外市场营收同比增长7.87%，占总营收的42.97%。

会稽山2024年营收16.31亿元，同比增幅 15.60%。金枫酒业2024年营收5.78亿元，市场主要辐射上海及周边地区。

从上述三家地域收入来源能看出，黄酒的销售人群集中于江浙沪。

青岛啤酒收购的即墨黄酒，地处山东，虽然是中国北方规模最大、知名度最高的黄酒生产企业，但1.66亿元的营收确实无法与已经上市的三家相提并论。

在黄酒迎来涨价，行业渐渐开始转型之时，青岛啤酒不知道能否在这个“小行业”享受一波红利？

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